儘管 GPU 供應收緊、價格上漲，為何公開市場對 CoreWeave 等公司股價卻日益悲觀？

Question

Accepted Answer

市場情緒與現實脫節

儘管 GPU 供應緊張和價格上漲通常被視為 Neocloud 公司的利好信號，但公開市場對 CoreWeave、Nebius 和 Iris Energy 等公司的股價卻日益悲觀。這種現象的主要原因是市場仍然受到「最終供應過剩、算力商品化」的預期所主導，投資者普遍擔憂 GPU 的長期價值，而供應收緊和定價權增強等現實情況並未有效緩解這些擔憂。
潛在供應過剩的疑慮

市場普遍預期，隨著 Blackwell 架構的大規模部署及其更低的單位算力成本，Hopper（H100 和 H200）的租賃價格將會回落。然而，實際情況是 H100 的需求並未減弱，反而在許多場景中進一步增強，開源權重模型的快速普及和推理需求的持續加速是主要推動力。此外，DRAM 和 NAND 儲存器價格的飆升導致 AI 伺服器售價上漲，使得集群資本支出決策更加複雜，部分運營商因此放緩部署節奏或放棄專案，進一步加劇了租賃市場的緊張局面。
未來市場的關鍵變數

GPU 租賃價格是否能持續維持高位，取決於多個關鍵變數。首先是 GB300 集群的擴張速度，這將直接影響新增算力與 token 需求之間的相對速度，進而影響 AI 實驗室是否會繼續參與 4 年以內的市場。其次是晶片短缺是否會進一步惡化，包括台積電 N3 工藝產能、HBM、DRAM、NAND 等關鍵環節的任何波動都可能收緊供應。最後，AI 實驗室的收入（ARR）與 token 消耗增長速度將決定終端需求的強度，這也是驅動算力需求的核心變數。

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