全球經濟韌性來自何處？為何野村示警其本質是脆弱平衡？

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全球經濟表面的韌性來自多重因素的交織，但其根本卻是壓力間的脆弱平衡

近期全球經濟展現出的頑強韌性，並非源於風險的消退，而是源於多重衝擊下的脆弱平衡。這種表象主要由兩大動力所支撐：一是各國政府對能源價格波動的快速且靈活的應對，有效避免了停滯性通膨的惡化；二是人工智慧（AI）投資熱潮對美國及亞洲經濟的強勁拉動作用，一定程度上抵消了傳統需求疲軟的態勢。然而，這種平衡極其微妙，潛藏著巨大的系統性風險。
能源與AI的雙重支撐難掩結構性壓力

全球經濟在經歷了俄烏衝突、能源價格飆升、巨額財政赤字及極端氣候等多重衝擊後，其韌性主要體現在兩個層面。首先，各國政府透過迅速且靈活的政策調控，如能源儲備的釋放與價格穩定措施，成功緩解了能源危機對經濟的嚴重衝擊，避免了更廣泛的停滯性通膨。其次，以AI為代表的新興科技投資熱潮，尤其在美國和亞洲地區，激發了新的經濟增長點，部分抵銷了傳統消費與投資需求的疲軟。野村全球宏觀研究主管蘇博文（Rob Subbaraman）指出，這種表面的穩健並非意味著風險的解除，而是不同壓力因素之間一種極度脆弱的協調狀態。
AI發展的非線性路徑與潛在的資產重新定價

AI投資雖然是當前全球經濟韌性的重要支柱，但其發展路徑並非一帆風順。巨額的投資能否帶來預期的回報，很大程度上取決於AI技術的實際應用速度。然而，晶片與電力供應的瓶頸、日益嚴峻的網路安全威脅，以及眾多AI模型之間的激烈競爭，都可能導致「token」價格下降，進而壓縮企業的利潤空間。蘇博文預警，AI發展在某個階段遭遇暫時性挫折的機率相當高，這將可能引發全球資產價格的重新定價。一旦AI發展的進程出現顯著阻礙，聯準會（Fed）可能被迫大幅降息，全球股市面臨大幅回調的風險，資金將可能從風險較高的股市轉向更為穩健的債市尋求避險。
美債殖利率攀升與美元資產的「去風險化」

美國經濟的潛在壓力正日益顯現，特別是債券殖利率持續攀升的趨勢。這背後有多重因素推動：持續頑固的通膨壓力、龐大的財政赤字，以及科技巨頭為籌集資金而大量發行債券所造成的市場競爭。此外，若11月的期中選舉進一步加劇兩黨分歧，可能催生更多財政刺激措施，這將在政策空間有限的情況下，進一步推高債券殖利率。值得注意的是，外資對美元資產的「去風險化」操作，可能導致美元貶值，並推升黃金和加密貨幣等資產的價格。截至2026年3月，外資持有的美國投資組合資產總額已高達37兆美元，一旦這一龐大體量的資金出現大規模撤離，將對美元及全球資產配置產生深遠影響。

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