在十年期美債殖利率升至5%以上的情況下，股票的超額回報率為何趨近於零？

Question

Accepted Answer

股票相對債券的超額回報率已因無風險利率攀升而趨近於零

在十年期美債殖利率突破 5% 的關鍵門檻後，過往由股票主導的投資組合策略正遭遇嚴峻挑戰。富國銀行策略師 Ohsung Kwon 指出，當前投資人約 72% 的資產配置於股票，創下自 1969 年以來的歷史新高，然而，此種極度偏向股票的配置，已無法反映 5% 無風險利率所帶來的市場新常態。根據其分析，在過去股票配置高度集中的時期，標普 500 指數的年利潤擴張率約為 7%，隱含著約 5% 的預期回報。但如今，美國國債已能提供相同的 5% 無風險殖利率，這意味著股票相較於債券的超額回報率，已大幅縮小至接近零的水平。
Fed Model 證實股票估值壓力

進一步檢視，彭博匯總的數據顯示，以企業盈餘殖利率與債券殖利率進行比較的「Fed Model」亦得出相同結論。該模型指出，標普 500 指數目前的盈餘殖利率，已較十年期美債殖利率低了大約 1 個百分點。這表明，即便排除投資人對股票的過度熱情，單從估值角度來看，股票的吸引力已相對下降，其預期回報難以與當前高企的無風險債券殖利率抗衡。
歷史經驗顯示過度集中風險

追溯歷史數據，當股票佔家庭總金融資產比例達到顯著高峰時，市場往往預示著風險。例如，在 1999 年網路泡沫前，股票佔家庭金融資產比例為 37%；2008 年金融危機前為 21%；而近期聯準會數據顯示，此比例已攀升至 49%，創下歷史新高。富國銀行私人客戶的數據亦顯示，股票配置從 2009 年的 39% 顯著提升至目前的 66.1%，同時現金持有率則降至 9.4% 的歷史低點。這反映出投資者在過去十餘年間，為追求更高回報而大幅增加了股票曝險，但現今 5% 的無風險利率環境，正迫使市場重新評估此種過度集中的策略。

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