德銀示警：美股罕見漲勢，本次與1987年有何不同？

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美股近期漲勢的歷史對照與潛在風險

德意志銀行報告指出，標準普爾 500 指數在 2026 年 4 月至 5 月兩個月內累計上漲 16%，此等漲幅在二戰後極為罕見，過去 80 年間僅出現過 4 次。其中，有 3 次發生於經濟衰退後的復甦階段，而唯一一次非衰退後反彈的案例，是 1987 年「黑色星期一」股災發生前的數月。本次漲勢的獨特性在於，美國經濟並未處於衰退後的復甦階段，這與 2020 年疫情後反彈、2009 年金融海嘯後復甦，以及 1975 年第一次石油危機後的修復行情有顯著區別，歷史對照因此更顯得值得警惕。
漲勢的集中性與產業結構差異

本次標普 500 指數的強勁漲勢，與 1987 年的狀況有所不同，其高度集中於科技類股，自 3 月底低點反彈超過 45%，成為指數創高的主要推手。這反映出資金高度集中於特定權值股的現象，市場廣度並未同步改善。相較之下，1987 年的漲勢雖然也伴隨股市飆升，但並未呈現如此極端的產業集中度。儘管市場並非完全缺乏基本面支撐，例如 AI 投資熱潮、大型科技企業獲利強勁，以及經濟數據維持韌性，但漲勢速度已超越近代所有非衰退時期的歷史案例。
消費者信心疲弱與通膨壓力

與 1987 年股災前夕的狀況相比，當前市場面臨的宏觀環境存在顯著差異。美國家庭儲蓄率於 4 月降至 2.6%，接近金融危機前及疫情期間超額儲蓄耗盡時的低點，同時密西根大學 5 月消費者信心指數跌至 1952 年有紀錄以來最低水準之一，顯示消費者壓力正在累積。此外，4 月美國個人消費支出 (PCE) 物價指數年增率達 3.8%，高於聯準會的長期通膨目標。這些因素疊加，與 1987 年股災前夕的市場環境存在差異，當時的經濟數據與消費者狀況並未呈現如此明顯的疲弱跡象。
債市壓力與潛在的貨幣政策轉向

債券市場的反應也與股市出現罕見背離，進一步突顯當前的脆弱性。30 年期美國公債殖利率於 5 月中旬一度升至 5.18%，創 2007 年以來新高；10 年期德國公債殖利率也升至 3.19%，為 2011 年以來最高水準。這種股債背離現象，暗示債券市場對通膨與財政風險的定價比股市更加敏感。過去，市場修正常發生在聯準會轉向鷹派之際，例如 2015-2016 年、2018 年底及 2022 年。目前市場預期歐洲央行將進一步收緊政策，且聯準會 2026 年再度升息的押注升溫，這與 1987 年股災前夕的貨幣政策環境可能有所不同，當時聯準會的政策路徑並未預示著如此明顯的緊縮預期。
油價穩定背後的風險

儘管市場面臨地緣政治衝突，但油價並未如預期般大幅飆升，布蘭特原油 6 個月期貨價格維持穩定。油價曲線的穩定被視為風險資產能夠持續上漲的重要原因之一，因為投資人尚未將嚴重的滯脹風險納入資產定價。然而，若荷姆茲海峽持續封鎖，能源供應風險擴大，這項支撐因素恐將逐漸消失。這與 1987 年「黑色星期一」前夕的市場環境相比，當時油價的波動性及其對整體經濟的影響，可能與當前情況有所不同，但地緣政治風險對市場的潛在衝擊，兩者都值得關注。

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