承銷價僅 128 元，敍豐競拍均價 317.79 元，為何落差如此大？

Question

Accepted Answer

承銷價與競拍價格存在顯著差異，反映了市場對不同定價機制下的價值評估與未來預期。

敍豐在上櫃前的競拍過程中，最低得標價格為每股 301.2 元，最高達到 377 元，加權平均得標價格為每股 317.79 元。相較之下，本次公開申購的承銷價格僅為每股 128 元，兩者之間存在巨大的價差。這種差異通常源於公開申購與競拍機制的本質不同，以及市場參與者基於不同資訊和預期的價值判斷。
競拍機制反映了市場的真實供需與價值判斷

競拍（或稱詢價圈購）是一種讓潛在投資者主動報價的機制，旨在發掘市場對特定股票的真實價值預期。敍豐的競拍結果顯示，參與競拍的投資者普遍認為公司價值遠高於 128 元的承銷價。這些競拍者可能是對公司未來成長潛力、技術領先地位（例如在高階 ABF 載板濕製程設備、下一世代玻璃基板蝕刻與面板級封裝設備的研發）有高度信心，或是看好其在產業鏈中的關鍵角色，進而願意出價至 300 元以上。由於競拍價格由市場決定，因此更能反映當前或近期的市場供需狀況與投資者對公司價值的評估。
公開申購價格的制定考量多重因素

公開申購的承銷價格，例如敍豐的 128 元，通常由主辦承銷商（在此案例為富邦證券）在考量多項因素後提出。這包括公司的財務狀況、獲利能力（如 2024 年營收 6.1 億元，稅後純益 2.44 億元，EPS 7.04 元）、產業景氣、同業評價、公司發展前景，以及承銷商期望吸引廣大投資者參與的策略。承銷商會試圖設定一個相對保守且具吸引力的價格，以確保申購的成功率並能有效分銷股票。雖然 128 元的價格遠低於競拍的平均價格，但這並不代表市場對公司價值的真實判斷就停留在這個水平，而是承銷商基於其專業判斷與市場策略所訂定的結果。
市場預期與潛在成長是驅動價格差異的關鍵

競拍價格的高企，反映了市場參與者，特別是專業投資者，對敍豐未來成長的強烈預期。儘管 2025 年營收預估為 5.49 億元，稅後純益 2.02 億元，EPS 5.9 元，相較於 2024 年有所下滑，但這可能只是產業週期性的波動，或者市場更著重於公司在下一世代技術的佈局，例如玻璃基板（TGV）複合蝕刻機與 FOPLP 面板級封裝設備的研發。這些前瞻性的技術投入，往往能為公司帶來長期的成長動能，進而支撐更高的市場估值。此外，公司在興櫃市場的最後成交價為每股 332 元，也顯示了市場對其價值的認可已經遠超承銷價。

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