日立引用類比公司，為何遭質疑低估永大價值？

Question

Accepted Answer

日立在評估永大收購價格時，因選用規模顯著不符且缺乏產業代表性的類比公司，遭永大獨立董事陳世洋質疑其刻意低估永大真實價值。這種選擇性比對，導致對永大資產與營運潛力的錯誤評估，進而壓低公開收購的合理價格，被視為企圖賤賣公司，損害股東權益。
類比公司規模嚴重不符
日立在評估永大收購價合理性時，採用的類比公司與永大營收規模存在巨大差異，獨立董事陳世洋明確指出，部分公司營收僅達永大的十分之一。在資本市場的估值實務中，類比公司法的核心原則是選取在產業、規模、成長性及獲利模式上具高度相似性的企業，以確保估值倍數的參考價值。大型企業通常因其市場地位、品牌價值、規模經濟及更強的議價能力，享有較高的估值倍數；若與規模懸殊的小型公司進行類比，其市盈率（P/E）、市淨率（P/B）或企業價值倍數（EV/EBITDA）等財務指標，將無法真實反映永大作為電梯產業主要參與者的市場地位與營運效率，進而導致低估。
缺乏參考性的估值基礎
獨立董事陳世洋直言，日立所引用的類比公司皆不具參考性，並特別點名應排除宏偉，這暗示這些公司在業務性質、市場佔有率、資產結構或成長潛力上與永大存在顯著差異。永大在中國包括上海、天津及成都等三地擁有合計約24.67萬平方米的廠房面積，這些土地資產具備龐大的潛在重估增值利益，卻未能在日立的收購價值評估中充分反映。若類比公司不具備類似的資產價值或地理優勢，其估值基礎將嚴重偏離永大的真實價值，使得評估結果缺乏公允性。
意圖低估公司價值的疑慮
當收購方在併購交易中選取規模較小、可能獲利能力或市場地位較弱的公司作為類比對象時，往往會得出較低的估值倍數，進而推導出較低的收購價格。陳世洋的質疑正是在於此，認為日立此舉有刻意低估永大價值、賤賣公司之嫌。這種操作在資本市場上可能被解讀為試圖以不公平的價格取得目標公司的控制權，尤其在多家國際電梯大廠如奧的斯（Otis）與訊達（Schindler）也曾表達收購意願的情況下，日立的收購價格溢價率僅取中位數13.41%，顯得偏低不合理，進一步加深了市場對收購誠意與程序公正性的疑慮，可能損害中小股東的權益。

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