景氣循環初期，何類信用資產將獲利多支持？

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景氣循環初期，評等較低且景氣敏感度高、具備升等潛力的高收益信用資產，將獲得顯著的市場利多支持。

在經濟從衰退步入復甦的初期階段，市場資金傾向追逐具備較高成長彈性與價值重估空間的資產。特別是那些從投資級降至高收益等級的「墮落天使債券」，以及原本評等不高但信用品質持續改善的高收益債券，因其與景氣連動性高且具備晉升投資級的潛力，將成為市場關注的焦點，並有望透過「明日之星」機制獲得評價溢價。
景氣敏感度較高資產的潛在利多

當經濟活動從低谷回升，景氣循環初期的大環境為評等較低、對景氣敏感度高的信用資產提供了有利的土壤。這些資產的發行企業通常營運槓桿較高，或其業務與總體經濟表現高度相關，因此在經濟復甦時，其基本面改善的速度往往快於評等較高的企業。去年的聯準會流動性支持使許多企業成功再融資，安然度過疫情危機最嚴峻的時刻，為高收益債市奠定了健康的體質。目前，債券價格低於面值50%的高收益債券佔比僅0.4%，利差超過1,000個基點的債券佔比更創下2007年7月以來新低，顯示市場對高收益債市的信心增強。
「墮落天使債券」的價值重估機會

「墮落天使債券」是指從投資級降至高收益等級的債券，其發行機構過去多為規模較大、流動性較佳的企業。儘管這些債券在景氣下行時被降評，但其潛在的信用品質和財務結構往往優於一般高收益債券。近期國庫券市場的賣壓雖使利率敏感度較高的資產殖利率攀升，但對於存續期約6.5年的ICE美銀墮落天使債券指數而言，其近4%的殖利率較BB級債券高出40個基點，且僅比整體高收益債券指數低40個基點，顯示其殖利率可能反應過度，具備被市場重新評價的吸引力。
品質持續改善的高收益債券展現韌性

除了墮落天使債券，其他評等從未高於BB級但其信用品質持續改善的高收益債券，同樣在景氣復甦初期展現投資價值。這些債券的違約風險隨著經濟好轉而降低，例如2020年槓桿貸款違約率僅3.8%，遠低於2009年的一半；而2021年預測最高違約率僅1.89%，與疫情前十年平均相當。去年部分投資組合將部位從墮落天使轉移至特定CCC級債券，即是看好其信用品質改善潛力，結果ICE美銀CCC級高收益債券指數至今已上漲19%，大幅領先BB級債券的6%漲幅。
「明日之星」機制帶來的評價激勵

這些具備升等潛力的高收益債券，特別是那些有望從高收益晉升為投資級的「明日之星」，將受益於龐大指數型基金的被動買盤。當債券評等提升至投資級時，這些基金會根據其投資策略進場建立部位，從而大幅激勵債券的評價上揚。數據顯示，2020年高收益債券降評數目多於升等，但從2021年1月開始風水輪流轉，2月份信評調升的債券數目甚至是降評的三倍之多。今年第一季，BBB級與BB級債券中已出現超過100億美元的明日之星，而墮落天使的數目為零，這趨勢預示著未來將有更多高收益債券因信評改善而獲得市場青睞。

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