本輪美國債務擴張與過去泡沫時期有何結構性差異？

Question

Accepted Answer

本輪美國債務擴張的結構性差異在於政府部門的債務堆積，而非企業去槓桿

過去300年的重大泡沫事件，其終結往往與核心企業借貸成本的顯著上升緊密相連，然而當前美國債務擴張的核心卻集中於政府部門。這種結構性的轉變，預示著這次泡沫破裂的模式可能與過去由企業去槓桿主導的週期有所不同，並可能對AI熱潮的延續構成關鍵挑戰。
政府債務佔比創新高，與過去企業主導模式迥異

Ruchir Sharma 指出，自2020年代以來，美國財政赤字持續佔GDP的6%，較過去數十年平均水平高出一倍以上。相較之下，美國家庭及企業在相當長一段時間內並未大幅增加槓桿。直到近期，隨著科技巨頭消耗現金盈餘，才開始透過大規模舉債來支應龐大的AI基礎建設投資。然而，以這些大型企業的規模而言，目前的槓桿水平仍處於可控範圍。因此，本輪週期債務的大幅累積，主要集中在政府部門，風險正從負債最嚴重的環節浮現。
龐大政府發債推升融資成本，擠出效應衝擊AI產業

隨著政府債務快速膨脹，美國公共債務未償餘額已達40.05兆美元，創歷史新高，本財政年度的利息支出更達1.17兆美元。過去五年，美國公共債務的利息支出已翻倍至超過GDP的3%，不僅創下美國紀錄，也是主要已開發經濟體中增幅最快、占比最高的國家。這種龐大的政府發債行為，正產生顯著的「擠出效應」，逐步推高AI企業取得債券及股權融資的成本。AI產業每年營收估計約2000億美元，但相關基礎設施支出已超過1兆美元，這巨大的資金缺口高度依賴外部融資，一旦長天期利率快速攀升，將直接影響AI產業持續擴大投資的速度。
10年期美債殖利率突破5%門檻，AI泡沫潛藏引爆點

Sharma 將10年期美債殖利率視為關鍵觀察指標，認為一旦該殖利率「決定性突破5%」，將代表更高利率環境的確立，AI大型投資計畫的融資難度將隨之升高。當大型科技企業需與殖利率超過5%、通膨調整後報酬率超過2.5%的政府公債競爭資金時，部分企業可能難以持續從債券市場獲得所需資金。儘管部分分析師認為，殖利率回到1990年代水平不成問題，但當時美國的債務結構與現今截然不同。1990年代美國以財政盈餘結束十年，而目前美國公眾持有的政府債務已接近GDP的100%，償債成本遠高於當時。因此，公共部門借貸成本的上升，可能更迅速地擠壓其他借款人，並對估值已大幅擴張的AI市場形成更大壓力。

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