為何愈多人複製MSTR模式，稀缺性價值反而被稀釋？

Question

Accepted Answer

複製 MSTR 模式導致稀缺性價值遭稀釋，主因在於市場飽和與規模效應失靈。
市場供需失衡稀釋了稀缺性價值

數位資產財庫公司（DATs）的運作模式，本質上是利用公開市場對持有加密貨幣公司的溢價，透過發行股票籌資購買更多代幣，再藉此推升股價，形成一個正向循環。然而，隨著越來越多公司試圖複製 MicroStrategy（MSTR）的成功劇本，市場上的同質性產品大幅增加，導致「稀缺性」這一關鍵價值要素被顯著稀釋。當大量類似業務模式的公司湧現，投資者在選擇上變得更加分散，單一公司因其獨特性而獲得的市場溢價空間自然隨之縮小，這使得原先仰賴稀缺性來支撐高估值的模型難以為繼。
規模與資本獲取能力限制了模型的可持續性

MSTR 模式的有效性，在一定程度上依賴於其龐大的資產規模、良好的市場流動性以及強大的資本獲取能力。這些要素共同支撐了其大規模收購加密貨幣並維持股價的策略。然而，對於規模較小的 DATs 公司而言，它們往往缺乏足夠的營運規模、市場流動性不足以支撐頻繁的資產買賣，且在獲取新資本方面面臨更大的挑戰。在比特幣價格波動加劇、整體市場環境趨嚴峻的背景下，這些規模較小的公司更難以複製 MSTR 的成功，其採取的「買入並持有」策略也因此面臨更大的壓力，甚至可能被迫出售資產以維持營運。
資本市場定價邏輯的轉變衝擊 DATs 模型

在加密貨幣熱潮初期，市場對持有加密貨幣的公司給予了顯著的溢價，這為 DATs 的模式提供了沃土。然而，隨著比特幣價格自高點回落約一半，市場的風險偏好發生轉變，過去的「金融煉金術」已難以為繼。當市場對這類公司的溢價消失，甚至轉為折價時，DATs 公司便面臨嚴峻的生存考驗。根據 Artemis 數據顯示，這類公司的股票總市值已從去年 10 月的高點 1,340 億美元，驟降至目前的 720 億美元，蒸發了約 620 億美元，充分反映了資本市場對此類商業模式的定價邏輯已然改變。

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