當長天期美債殖利率逼近高點，MBS避險部位為何會引發美債期貨賣盤？

Question

Accepted Answer

MBS避險操作引發美債期貨賣盤，是受「凸性避險」機制驅動的市場現象。

當長天期美國公債殖利率攀升至近 19 年高點，同時房貸抵押貸款證券 (MBS) 的價格顯著下跌時，市場上便會出現顯著的美國公債期貨賣壓。此現象的根源在於，投資者為了保護其 MBS 投資組合免受進一步損失，紛紛採取「凸性避險」(Convexity Hedging) 策略。這種機制的核心在於，MBS 的利率敏感度會隨著利率的變動而改變，尤其是在利率上升、房貸提前償還速度減緩時，MBS 的存續期間會被動拉長，使其對利率變動更加敏感，進而促使投資人賣出美國公債期貨以對沖風險。
凸性避險機制放大債市波動

凸性避險是 MBS 投資人管理利率風險的關鍵工具，其運作方式與利率變動方向緊密相關。當利率上升時，房貸持有人因再融資成本提高而減少提前償還房屋貸款，這會導致 MBS 的平均存續期間（duration）被動拉長。存續期間的延長意味著 MBS 的價格將對利率的變動更加敏感，潛在的損失也隨之增加。為抵銷此種利率風險，MBS 投資人便會賣出美國公債或建立相關衍生品的空頭部位，這直接增加了美國公債期貨市場的賣壓。反之，當利率下降時，房貸提前償還的速度加快，投資人則會回補避險部位，進而推升債券價格。這種順週期特性使得凸性避險機制在市場趨勢明顯時，能夠放大原有的波動幅度。
MBS市場結構改變加劇避險壓力

近年來，MBS 市場的結構已發生顯著變化，進一步加劇了凸性避險操作對公債市場的影響。目前，票面利率超過 5% 的 MBS 規模已擴大至約 2 兆美元，較三年前增加了約三倍。這些高利率 MBS 對利率波動更為敏感，迫使投資人進行更頻繁的避險操作，從而對美國公債市場的資金流造成更大的衝擊。特別是當 MBS 價格接近面額時，這是凸性效應最為敏感的區域，投資人需要更頻繁地調整避險部位，這種再平衡過程本身就可能進一步放大市場的波動性。
聯準會退場與私人機構崛起影響穩定性

聯準會（Fed）在 MBS 市場角色的淡出，也消除了過去的一股重要穩定力量。在疫情期間，聯準會曾持有超過 2.7 兆美元的 MBS，扮演著市場的關鍵買家。然而，隨著縮減資產負債表（縮表）政策的推進，聯準會已大幅削減其 MBS 持倉。此空缺由避險基金和私人機構投資人填補，這些機構通常更積極地進行利率避險操作，使得市場對殖利率的波動變得更加敏感。這種市場結構的改變，意味著 MBS 市場對利率市場的干擾能力正快速上升。

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