百度分拆崑崙芯，意在釋放何種硬科技資產價值？

Question

Accepted Answer

釋放「底層算力」作為硬科技資產的獨立溢價

百度分拆崑崙芯，核心意圖是把原本被「廣告互聯網公司」估值框架壓縮的硬科技價值，改由資本市場以「AI 晶片與算力基礎設施」的邏輯重新定價。這種溢價並非抽象概念，而是能被市場直接對應到崑崙芯作為硬體供給者的商業化成果與外部訂單能力。

分拆之所以能釋放底層算力資產溢價，關鍵在於崑崙芯已從內部 FPGA AI 加速器項目（2011 年研發、2021 年分拆）走向可對外交易的產品路徑。其主力產品第三代通用 AI 推理晶片 P800，已交付多個萬卡級智算集群，並在中國產集群上完成文心 5.1 大模型訓練驗證；同時外部客戶營收占比已超過對百度內部供貨，意味著算力能力不再只是集團內部成本中心，而是可被外部市場量化的收入來源。

資本市場要給溢價，通常需要看到「資產價值能被獨立衡量」。崑崙芯在本輪上市安排中引入「訂單換認購」機制，要求法人機構承諾後續採購金額達到認購股份金額的 3 至 7 倍，例如出資 1 億美元認股需同時採購 3 億至 7 億美元晶片，這會把估值背後的假設從敘事轉向可追蹤的採購行為，從而更容易讓投資人把其視為硬科技資產而非單純的軟體服務附屬。

此外，分拆後仍由百度持股約 57.67% 並保持控股地位，能減少集團失去控制權帶來的折價，同時把「獨立反映硬科技資產價值」落到可交易資本結構上。再疊加外部客戶的具體進展（例如騰訊為核心外部客戶、中國移動 2025 年採購逾 10 億人民幣 AI 推理伺服器），市場就更容易將底層算力能力與估值掛鉤，而不是僅用廣告互聯網公司的標籤去折算。

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