私募股權巨頭如黑石、KKR為何在財報亮眼之際，股價卻慘遭拋售？

Question

Accepted Answer

為何黑石、KKR等私募股權巨頭財報亮眼，股價卻慘遭拋售？

2026年，儘管黑石集團等私募股權 (PE) 巨頭的財報表現亮眼，但其股價卻在資本市場上遭遇大規模拋售，形成鮮明對比。黑石集團在2025年淨利達到21.4億美元，年增超過一倍，創下40年來最強勁的業績。KKR去年第四季募得430億美元，創四年來最高紀錄，而阿波羅全球資管全年募資額高達2280億美元，利潤也超出市場預期。
AI崛起引發SaaS末日恐慌

然而，這些亮眼的數字未能轉化為股價的支撐。上個月，PE產業似乎遭遇「股災」，黑石、KKR、阿波羅全球資管、Ares Management、TPG及凱雷等公司的股價均大幅下跌，市場恐慌情緒逼近2008年金融危機。市場普遍認為，這種背離現象的根本原因在於人工智慧 (AI) 的崛起。Anthropic於今年1月發布的AI智能體工具Claude Cowork，以及2月推出的AI程式工具Claude Code，引發了SaaS行業的末日恐慌，導致上市SaaS公司股價集體暴跌。由於軟體產業是PE過去十年的投資核心，且私募信貸規模已膨脹至3兆美元，其中有三分之一流向SaaS公司，因此AI的發展對PE產業造成了巨大的衝擊。
私募信貸風險激增

SaaS的訂閱制模式過去因穩定現金流而備受PE青睞，但AI的顛覆性讓這一邏輯產生動搖。軟體股估值率先崩塌，美國科技軟體股指數今年以來累計下跌20%，平均P/S倍數從9倍降至6倍。更嚴峻的是私募信用風險，因為過去假設軟體公司有「永續」現金流，但在高利率環境下，這一前提失效，債務違約風險激增。Blue Owl Capital在2月將三檔私募信貸基金資產轉讓給退休金和保險機構，估值雖僅折價0.3%，但因暫停一檔基金贖回，被市場解讀為「資產品質惡化」，導致Blue Owl股價暴跌，並引發黑石、KKR等巨頭連鎖下跌。
PE巨頭的應對措施

面對危機，PE巨頭已開始採取行動。阿波羅全球資管去年將軟體配置比重從20%砍至10%。Thoma Bravo創辦人Orlando Bravo也坦言AI將顛覆技術型軟體公司，黑石總裁Jonathan Gray更稱「最大風險不是泡沫，是顛覆性風險，行業若一夜面目全非怎麼辦？」由此可見，AI對PE產業的影響不容小覷，這場由AI引發的行業地震可能才剛開始。

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