美股非衰退期飆漲，德銀示警歷史重演機率？

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美股近期漲勢的歷史對照與潛在風險

美股於2026年4月至5月兩個月內累計上漲16%，創下二戰以來極為罕見的漲幅紀錄。德意志銀行指出，類似的強勁漲勢在過去80年間僅出現過4次，其中三次發生在經濟衰退後的復甦階段。然而，本次漲勢的特殊之處在於，美國經濟並未處於衰退後的復甦階段，這與2020年疫情後反彈、2009年金融海嘯後復甦及1975年第一次石油危機後的修復行情截然不同。德意志銀行宏觀策略師 Henry Allen 警示，自二戰以來，唯一一次在非衰退背景下出現如此快速的漲勢，便是1987年「黑色星期一」股災發生前夕。
1987年「黑色星期一」的前車之鑑

歷史數據顯示，1987年1月至2月期間，美股亦曾出現類似強勁的漲勢，隨後在同年10月19日爆發了著名的「黑色星期一」，標普500指數單日暴跌超過20%。儘管當前市場並非完全缺乏基本面支撐，例如AI投資熱潮、大型科技企業獲利強勁以及經濟數據的韌性，但漲勢的速度已超越近代所有非衰退時期的歷史案例。這種高度集中於科技股、僅由部分大型權值股貢獻大部分漲幅的現象，反映出資金集中與市場廣度不足的問題。
多重宏觀風險與資產價格的背離

除了股市的異常強勁表現，信用市場同樣展現極度樂觀情緒，美國與歐洲企業債信用利差收窄至低點，顯示投資人對風險資產的容忍度仍高。然而，這種平靜與宏觀環境卻出現明顯背離。美國家庭儲蓄率已接近金融危機前及疫情期間超額儲蓄耗盡時的低點，密西根大學消費者信心指數亦跌至紀錄低點之一，顯示消費者壓力正在累積。此外，4月美國個人消費支出（PCE）物價指數年增率達3.8%，高於聯準會的長期目標，市場開始重新調整對貨幣政策的預期，投資人對聯準會2026年再度升息的押注持續升溫。
債券市場發出的警訊

另一項值得關注的現象來自債券市場。儘管美股持續創高，但主權債券殖利率卻維持高檔。30年期美國公債殖利率一度升至5.18%，創2007年以來新高；10年期德國公債殖利率則升至3.19%，為2011年以來最高水準。德意志銀行認為，債券市場對通膨與財政風險的定價比股市更加敏感，股債市場出現罕見背離，本身便反映出市場潛在的脆弱性。儘管中東地緣政治風險升高，但油價並未大幅飆升，這使得投資人尚未將嚴重的滯脹風險納入資產定價，但若地緣政治風險擴大，此項支撐因素恐將逐漸消失。總體而言，目前市場正同時面臨地緣政治衝突、通膨升溫、潛在升息循環、消費者信心疲弱與債市壓力等多重風險，投資人應留意尾部風險的累積。

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