聯儲政策轉趨謹慎，是否意味著先前減息判斷失誤？

Question

Accepted Answer

聯儲政策轉趨謹慎，確實反映其先前對於通脹趨勢與減息路徑的判斷存在失誤。

聯儲在9月預期明年將進行四次減息，並對通脹持續向2%邁進表達信心，但隨後的核心PCE和核心CPI數據均顯示通脹異常頑固，導致其在12月會議將明年減息預期大幅下調至僅兩次，同時提升了通脹預測及中性利率預期。這系列數據與政策轉向，明確指出此前對通脹降溫速度的評估過於樂觀，未能精準預判通脹「最後一哩路」的挑戰。
通脹預期顯著上調

聯儲在12月的會議中，將明年核心個人消費支出物價指數（PCE）的通脹預測從9月的2.2%上調至2.5%，這項調整反映了政策制定者對未來物價壓力的重新評估。更值得注意的是，聯邦公開市場委員會（FOMC）中，對核心PCE傾向上行（weighted to upside）的押注人數從9月的3位飆升至15位，顯示內部對於通脹前景的擔憂已從少數觀點轉變為壓倒性共識。
減息路徑大幅修正

9月時，聯儲點陣圖預期明年將有四次減息，市場也普遍消化此一預期。然而，在12月會議上，聯儲將其預期驟降至僅兩次減息，直接砍半。這項重大修正不僅讓利率期貨市場對2025年底的息口押注從之前的2.9%升至4%，更凸顯了聯儲對經濟降溫速度和通脹受控程度的信心大幅減弱，表明先前對貨幣政策正常化速度的判斷過於激進。
實際通脹數據「打臉」前期判斷

聯儲主席鮑威爾在9月曾表示對通脹持續向2%邁進「更有信心」，但隨後公布的經濟數據卻直接挑戰了這項樂觀評估。10月核心PCE按年漲幅擴大至2.8%，而過去三個月的核心CPI年化漲幅也回升至3.7%。這些高於預期的通脹數據，明確揭示了通脹在最後一哩路的頑固性，與聯儲先前對通脹前景的判斷產生了顯著落差。
中性利率預期上行

被視作中性利率的長期利率預期，從9月的2.9%上升至12月的3%，相較於2022年3月最低的2.4%更是節節上升。中性利率代表在不刺激也不抑制經濟增長的情況下，聯邦基金利率應處於的水平。此預期值的上調，暗示聯儲認為經濟在更長期的均衡狀態下，可能需要更高的利率水平，這也間接影響了其對當前貨幣政策緊縮程度和未來減息空間的判斷。
政策溝通失信影響市場

聯儲在短短數月內大幅修正其減息預期和通脹展望，加上鮑威爾的口風從「信心」轉為「謹慎」，導致市場對其政策訊號產生混亂。十年期美債殖利率由9月低點3.62%逆勢走升至4.52%，單日VIX恐慌指數飆升74%，這些市場反應顯示投資者對聯儲前後不一的政策溝通和判斷能力產生疑慮，削弱了市場對其信譽的信任。

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