聯準會資產負債表為何近乎「財政工具」？

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聯準會資產負債表已近「財政工具」的結構性依賴

聯準會主席凱文·沃什（Kevin Warsh）指出，聯準會資產負債表已用了約18年時間逐步形成，其龐大規模使其性質已接近財政工具，回歸合理水平所需時間不可能以「數周」計量。這種轉變並非單一事件，而是金融體系結構性演變的結果，使得當前銀行體系高度依賴聯準會提供的準備金供給，而這正是聯準會持有證券資產的對應端，也是銀行體系的重要高質量流動性來源。
規模擴張與「財政工具」的界定

聯準會資產負債表規模從2007年不足9000億美元，在經歷全球金融危機及新冠疫情期間的資產購買計劃後，於2022年6月攀升至接近9兆美元的峰值。這種劇烈的擴張，使其操作效應超越傳統貨幣政策的範疇，更接近於政府財政擴張的影響力，例如通過大規模購買資產來注入流動性、穩定市場預期，甚至間接支持財政支出。沃什強調，如此龐大的規模與其形成的時間跨度，已非短期貨幣政策調整可比擬。
準備金依賴與縮表風險

當前金融體系結構性依賴聯準會提供的較高水平準備金，這使得快速縮減資產負債表面臨巨大挑戰。準備金不僅是聯準會資產（持有證券）的負債端，更是銀行體系流動性的重要緩衝。惠譽評級指出，若過度快速地縮減資產負債表，將對短期融資市場造成衝擊。巴克萊銀行策略師塞繆爾·厄爾（Samuel Earl）更警告，走向準備金稀缺的狀態，其風險遠超潛在收益，可能引發市場動盪，例如衝擊庫藏股市場。
操作調整反映流動性管理的複雜性

聯準會近期在操作層面的調整，例如在去年中途叫停量化緊縮（QT），轉而通過購買短期公債向市場注入準備金，顯示其政策重心已從單純的資產負債表收縮，轉向更主動地調節銀行體系的流動性水平。從2025年12月每月約400億美元的短期公債購買，到2026年4月下調至250億美元，再到6月進一步降至100億美元，這些調整顯示出聯準會在管理市場流動性時，正試圖平衡縮表目標與維持金融穩定之間的複雜性。

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