花旗認為美股上漲關鍵，是獲利成長還是估值提升？

Question

Accepted Answer

美股續漲動力將轉向企業獲利增長，而非估值擴張

花旗集團明確指出，未來美股若要延續上漲趨勢，其核心驅動力將越來越依賴企業實際盈利能力的提升，而非單純的投資人願意支付更高本益比（估值）所致。此觀點係基於對當前 AI 資本支出超級週期階段的判斷，以及企業獲利超乎預期的歷史性表現。
AI 週期進入「中段」，獲利增長成推升關鍵

花旗將當前的 AI 資本支出超級週期定位於「中段階段」，這意味著最為劇烈的爆發性成長可能已過，但企業獲利仍有成長空間。數據顯示，標普 500 指數成分股企業在今年第一季的實際獲利，較市場普遍預期超出約 13.4%，這種超預期幅度在非經濟衰退背景下實屬罕見。基於此，花旗將 2026 年標普 500 每股盈餘預測上調至 350 美元，顯示對企業獲利增長的預期依然樂觀。然而，即便目標價上調至 8100 點，其採用的本益比假設反而較先前更為保守，印證了獲利增長將是支撐股價的關鍵。
估值擴張面臨壓力，市場共識恐成反轉誘因

儘管花旗看好企業獲利，但其報告中亦透露出對市場估值風險的高度警戒。目前市場對 AI 投資熱潮的「賣鏟人」邏輯已形成廣泛共識，未來兩年的成長預期可能已提前反映在股價之中。這使得市場的容錯空間變得極小，一旦出現需求降溫、資本支出放緩或成長不如預期等訊號，股價修正的速度可能超乎想像。因此，隨著股市不斷創高，投資人必須審慎評估未來獲利成長是否能持續支撐當前估值，並留意利率政策變化對估值造成的衝擊。

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