華泰證券：全球低利率模式被打破，哪些因素推動長端利率上行？

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Accepted Answer

全球長端利率上行是儲蓄乾涸與需求激增的結構性結果

華泰證券指出，全球長端利率易上難下的核心驅動來自於儲蓄供給的顯著收縮，同時疊加政府與人工智慧（AI）領域的同步加槓桿，這兩股力量共同作用，導致資金供需失衡，推升了長期利率。
儲蓄供給端面臨多重結構性收縮

儲蓄的充裕性正經歷前所未有的挑戰。首先，中國、日本、歐洲等主要經濟體面臨人口老化問題，這直接削弱了其儲蓄的潛在供給。其次，地緣政治風險升溫阻礙了美元的國際回流，使其無法有效充實全球儲蓄池。再者，持續的高通膨約束了各國央行擴張資產負債表的空間，間接限制了貨幣供給的增長。最後，市場風險偏好的下降也壓低了個人與機構的儲蓄意願，轉而追求更為安全的資產配置。這四重結構性變化共同作用，使得過去充裕的儲蓄環境走向乾涸。
資金需求端因AI與債務膨脹而激增

另一方面，資金需求端也呈現出激增態勢。美國的高利率、高財政赤字與高槓桿形成了難以擺脫的債務膨脹循環。尤為關鍵的是，以科技巨頭為代表的企業發債規模已與國債淨發行量級別相當，這表明大型科技公司在AI技術研發與部署上的龐大融資需求，正開始顯著擠壓美國國債的市場空間，進一步推高了整體市場的資金需求。
AI行情下的資產配置新邏輯

在此背景下，高利率環境促使資產表現出現分化。黃金與科技股被視為核心的「啞鈴組合」，前者對沖融資風險的暴露，後者則押注AI敘事的兌現。同時，低槓桿、強現金流的資產以及資源品，則提供了防禦性的配置價值。儘管短期市場主線不明，但沿著高景氣度、低擁擠度以及政策邊際催化等方向尋找結構性機會，仍是當前的投資策略重點。

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