華許淡化中性利率，對Fed升息路徑意味著什麼？

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華許淡化中性利率，預示聯準會升息路徑將更依賴金融情勢判斷，而非固定基準

聯準會主席華許近期將升息定調為「撤回部分寬鬆政策」，並同時淡化了中性利率作為政策衡量標準的參考價值，此舉預示著未來聯準會的貨幣政策路徑將更加依賴對整體金融情勢寬鬆程度的實時判斷，而非一個預設的、具體的利率目標。這意味著升息的終點將更具彈性，潛在的升息次數也可能超出市場原先的預期，為市場帶來更大的不確定性。
「撤回寬鬆」框架取代中性利率，政策終點變得模糊

華許將本次升息定義為「撤回部分寬鬆政策」，這與以往將政策利率與中性利率進行比較的框架截然不同。此說法暗示聯準會認為當前的貨幣政策仍對經濟具有刺激作用，因此需要持續收緊，直到民間部門所感受到的金融情勢不再寬鬆為止。然而，華許並未提供判斷「金融情勢不再寬鬆」的明確標準或量化指標，這使得市場難以準確預測聯準會將升息至何種水平，以及需要多少次的升息才能達到預期效果。此種對政策終點判斷的模糊性，促使華爾街的分析師們紛紛上調對未來升息的預期。
政策路徑的開放性增加，升息次數存在上調空間

華許明確表示，中性利率僅具學術參考價值，對聯準會當前決策並無實際影響。這一表態消除了市場過去依賴中性利率來預測政策緊縮程度的常用基準。在新的框架下，只要聯準會的決策官員認為金融情勢仍然寬鬆，升息的動作就可能持續下去。例如，法國巴黎銀行證券首席美國經濟學家Egelhof便指出，若貨幣政策仍具備明顯的刺激效果，且考量到通膨持續，聯準會可能需要大幅升息，次數甚至可能超過其原先預估的三次。利率期貨市場的數據也反映了這種預期轉變，顯示聯邦資金利率在2027年底可能升至4.635%，這意味著未來可能還會有3至4次的升息。
市場爭論焦點轉移，關注升息幅度而非預設目標

華許的言論並未引發市場對是否會繼續升息的普遍疑慮，反而將爭論的核心轉移至「在缺乏明確政策基準的情況下，聯準會究竟還會升息多少次」這個問題上。儘管有部分觀點認為，本次升息更像是對先前預防性降息的一種修正，而非新一輪激進升息循環的開端，但普遍共識是，聯準會正在採取一種更為開放和依賴實時判斷的貨幣政策路徑。這種路徑的開放性，使得市場需要密切關注聯準會官員的每一次表態，以及宏觀經濟數據的變化，來判斷未來的升息軌跡。

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