記憶體產業景氣循環反轉速度快，投資人為何對美光股價存疑？

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記憶體產業的歷史週期反噬，讓投資人對美光現況抱持疑慮

儘管輝達（Nvidia）與SK海力士（SK Hynix）紛紛釋出記憶體價格處於「極端」水準且短期內難以緩解的強烈訊號，甚至SK海力士預估市場供需平衡要到2030年，美光（Micron）2026年的HBM（高頻寬記憶體）產能已全數售罄，這些樂觀跡象並未完全消弭部分投資人對美光股價的疑慮。其核心原因在於，記憶體產業過往極為劇烈的景氣循環，以及週期反轉時常伴隨的快速崩跌，已在投資人心中留下深刻的傷痕，使其對於當前的高漲勢頭抱持著高度的戒慎恐懼。
過去的週期性傷害，形塑投資人謹慎態度

記憶體產業的歷史充斥著繁榮與蕭條的交替。在過去的週期中，當市場供不應求、價格飆漲時，投資人往往會湧入，推升相關企業股價。然而，一旦產能擴張到位或需求轉弱，市場迅速轉向供過於求，導致價格暴跌，企業獲利隨之腰斬，股價也因此遭受重創。例如，在2017年至2018年的記憶體多頭市場高峰期，DRAM價格大幅上漲，帶動了SK海力士、三星（Samsung）及美光等公司營收與獲利的顯著成長，股價也屢創新高。然而，好景不常，2019年起，由於全球電子產品需求放緩，加上廠商持續擴產，記憶體市場迅速進入下行週期，價格大幅下滑，導致這些公司股價在短時間內腰斬，許多投資人在此次週期反轉中遭受了慘痛的損失。這種記憶猶新的經驗，使得投資人在面對當前AI帶動的HBM需求熱潮時，難免會聯想到過去的歷史，並對潛在的週期反轉保持高度警惕。
產業特性加劇循環波動，投資人擔憂重演

記憶體產業的技術迭代快速，且資本支出龐大，這些特性加劇了其景氣循環的劇烈程度。廠商為了維持競爭力，必須不斷投入巨資進行研發與擴產，以導入更先進的製程技術。當市場需求強勁時，廠商會積極擴充產能以抓住獲利機會；然而，一旦需求不如預期，過剩的產能便會迅速壓垮價格，形成惡性循環。此外，記憶體產品的同質性相對較高，一旦發生供過於求，價格競爭將異常激烈，利潤空間迅速被壓縮。花旗（Citi）分析師將美光目標價下調至1,150美元，並擔憂DRAM與NAND價格可能在2027年走弱，便是基於對產業供需基本面的謹慎判斷，反映了部分投資人對於歷史週期重演的擔憂。相較於標普500指數約21倍的預估本益比，美光目前約6.6倍的本益比，雖然顯示其股價相對偏低，但也可能隱含著市場對於其未來獲利穩定性的不確定性，以及對過去週期性傷害的定價考量。

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