記憶體產業轉向 P/E 評價，潛在的估值折價多少？

Question

Accepted Answer

記憶體龍頭企業相較於台積電存在顯著的估值折價，未來有望迎來重估行情。

目前，全球記憶體龍頭企業的遠期本益比大約落在 7.3 倍，與晶圓代工龍頭台積電 (2330-TW) 相比，存在約 50% 至 80% 的估值折讓。此折價幅度凸顯了市場對於記憶體產業評價方式的轉變，以及未來潛在的重估空間。
產業評價邏輯的結構性轉變

華爾街分析師觀察到，AI 基礎設施需求的爆發正推動記憶體產業的結構性轉變。過去，記憶體產業的獲利高度受景氣循環影響，評價多以市淨率 (P/B) 為主。然而，隨著 AI 驅動的需求展現出更強的持續性，供給端又面臨產能與技術的限制，再加上大型雲端客戶與供應商簽訂長期供貨協議 (LTA) 的普及，顯著提高了產業的獲利穩定性。因此，高盛等機構認為，未來記憶體企業的評價框架應從市淨率轉向本益比 (P/E)，這也促使華爾街開始上調相關企業的目標價。
AI 驅動的需求與供給瓶頸支撐評價提升

AI 伺服器已成為記憶體需求的核心來源，預計到 2028 年，伺服器將占 DRAM 需求約 61%、NAND 需求約 43%。同時，高頻寬記憶體 (HBM) 的生產正大量消耗晶圓產能，預計到 2026 年至 2030 年間，將有約 30% 的主要記憶體原廠產能被 HBM 產品占用，這將限制傳統 DRAM 的供給成長。這種強勁的需求與受限的供給預示著市場缺口將持續擴大，例如 DRAM 市場供需缺口預計將從 2026 年的負 5% 擴大至 2027 年的負 5.9%，進而支撐記憶體價格的上漲和企業獲利能力的提升。
長期供貨協議與商業模式改變提供穩定性

長期供貨協議 (LTA) 的普及是推動記憶體產業評價轉型的另一關鍵因素。透過 LTA，企業級客戶與超大型雲端服務供應商能鎖定產能並降低供應風險。SanDisk 的財報顯示，其新商業模式已包含顯著的遞延收入義務 (RPO) 及預付款，並附帶違約罰則。高盛認為，此類模式有助於提高產業獲利穩定性，並支持更高的估值水準，這類似於台積電 (2330-TW) 在與蘋果建立長期合作關係後，市場將其評價從景氣循環產業轉向科技成長股的模式。

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