雲端業者與AI巨頭簽約，其高資本支出如何影響現金流？

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雲端業者在高資本支出週期中，現金流壓力與長期成長潛力並存

雲端服務供應商如甲骨文（Oracle）與亞馬遜AWS、微軟Azure等，為滿足OpenAI這類AI巨頭對算力日益增長的需求，正簽訂動輒數百億美元的長期合約，這無疑為其帶來龐大的剩餘履約義務（Remaining Performance Obligations, RPO），例如甲骨文截至2024年第一季的RPO高達6380億美元，年增363%。然而，巨額訂單的背後，是同步飆升的資本支出（Capital Expenditures, CAPEX），這對企業的短期自由現金流（Free Cash Flow, FCF）構成了嚴峻的挑戰。
巨額預付款與GPU安排加劇短期現金流壓力

為確保未來算力供應，雲端業者不僅要支付設備採購費用，更需承擔大量的預付款和為客戶（如OpenAI）安排GPU的成本，這部分金額相當可觀。以甲骨文為例，其6380億美元的RPO中，就有750億美元涉及預付款或客戶提供的GPU安排。儘管其雲端基礎設施收入呈現顯著增長，如第四財季年增93%至57.9億美元，但同期自由現金流卻呈現負236.9億美元。同樣的，專注於AI基礎設施的CoreWeave，其第二季自由現金流也為負57.43億美元，這顯示出為滿足市場需求而進行的大規模基礎設施投資，在短期內會顯著侵蝕企業的現金儲備。
融資需求攀升以支撐龐大的資本開支計畫

為了支撐這場算力軍備競賽，雲端業者不得不大幅增加融資規模。甲骨文預計在2027財年，其資本開支淨現金支出將達到約700億美元，為此正計畫融資約400億美元，其中包括透過按市價發行股票來籌集200億美元。CoreWeave也設定了到2030年實現超過8吉瓦（GW）活躍電力容量的宏大目標，其擴張計畫主要依賴債務、預付款和股權融資。這種對外部融資的依賴，反映了AI基礎設施建設的資金密集特性，也意味著企業在追求長期成長的同時，必須有效管理其債務負擔與股東稀釋風險。
算力瓶頸與交付挑戰考驗長期價值實現

儘管需求旺盛，但算力的實際供應仍面臨諸多瓶頸。從輝達執行長黃仁勳所言，當前供應僅能滿足約70%的需求，顯示出GPU本身的供應緊張。此外，晶圓製造、高頻寬記憶體（HBM）、基板，乃至資料中心的建設與電力供應，都可能成為限制算力交付的關鍵因素。例如，博通計劃在2027財年為OpenAI部署1.3GW的Jalapeno加速器，但其落地時間卻受限於土地、電力和資料中心殼體的可用性。這些供應鏈與基礎設施的實際約束，將直接影響巨額合約能否如期轉化為實際可用的吉瓦級算力，進而影響雲端業者長期獲利的實現能力。

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