騰訊股價一年跌逾三成，與財報穩健成長為何背離？

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騰訊股價劇跌源於AI布局的保守預期，而非當前業績的疲軟

騰訊股價自去年高點以來累計下跌逾三成，市值蒸發超過2兆港幣，此現象與同期穩健的財報表現出現顯著背離，市場普遍將此歸因於其在人工智能（AI）領域的投入策略相對保守，導致資本市場的AI溢價幾乎消失。
AI領域的「贏家通吃」效應加劇了保守策略的風險

AI技術發展的時效性極強，大模型領域存在顯著的「贏家通吃」效應，一旦領先者的技術與生態壁壘形成，後進者將面臨極高的進入障礙。騰訊2025年的資本支出增幅僅3%，遠低於字節跳動和阿里巴巴同期大幅增長，顯示其在AI算力與研發上的投入力度可能不足以支持其在大模型競賽中取得領先地位。旗下AI助手「元寶」的用戶滲透率落後於競爭對手，以及抖音系應用用戶時長佔比首次超越騰訊，都反映了在AI驅動的新一輪競爭中，騰訊的戰略節奏可能與快速變化的市場需求產生了錯配。
騰訊過往的「追隨者策略」在AI時代面臨挑戰

騰訊過往在遊戲、社交支付等領域，常採取讓競爭對手先行試錯，再擇機入場的「追隨者策略」，並藉由其龐大的用戶基礎與生態系統取得成功。然而，AI大模型的發展呈現出與以往不同的競爭格局。中國AI大模型市場已初步形成由豆包、阿里、DeepSeek等組成的競爭態勢，後進者即使擁有雄厚的資金和技術，也難以在短期內撼動領先者的地位。騰訊執行長馬化騰雖強調產品長期競爭力與用戶體驗，並將AI投入至少翻倍，但市場對於這種「穩扎穩打」的節奏在AI時代是否依然適用，存在高度質疑，這直接體現在其本益比（TTM）跌破15倍，估值水位向公用事業股靠攏的現象上。

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