高盛為何認為記憶體產業估值應從 P/B 轉向 P/E？

Question

Accepted Answer

記憶體產業估值邏輯轉向 P/E 是由結構性轉變驅動

高盛認為，記憶體產業的估值應從傳統的市淨率 (P/B) 轉向本益比 (P/E)，這項轉變源於 AI 基礎設施需求爆發所引發的產業結構性變革，包含需求、供給及商業模式的關鍵性變化，進而提升了產業的獲利穩定性與成長潛力。
AI 需求重塑產業格局，成為核心成長動能

AI 伺服器已取代消費性電子，成為記憶體需求的主要來源。預計至 2028 年，伺服器在 DRAM 需求中的占比將提升至 61%，在 NAND 需求中的占比則達到 43%。隨著大型語言模型 (LLM) 的演進，記憶體容量與頻寬將成為 AI 發展的關鍵瓶頸，這意味著對記憶體產品的長期、穩定需求將持續增長。高盛預估，2025 年全球伺服器記憶體市場規模將達 4,490 億美元，較 2017 年成長 7.4 倍。
供給端限制與 HBM 產能消耗加劇供需失衡

供給端方面，高頻寬記憶體 (HBM) 的生產對晶圓產能的消耗極大，約為傳統 DRAM 的 3 至 4 倍，且隨著新世代 HBM 的推出，單位產品消耗的晶圓數量將進一步增加。高盛預測，2026 年至 2030 年間，約有 30% 的記憶體原廠產能將被 HBM 產品佔用，這將顯著抑制傳統 DRAM 的供給成長。因此，DRAM 市場從 2026 年起的供應缺口預計將持續擴大，並延續至 2028 年，NAND 市場同樣面臨供應吃緊。
長期供貨協議 (LTA) 模式提升獲利穩定性

商業模式的改變是另一關鍵因素。企業級客戶與超大型雲端服務供應商正逐步採用長期供貨協議 (LTA) 模式，以鎖定產能並降低供應風險。此類協議通常包含預付款、遞延收入義務 (RPO) 及違約罰則，例如 SanDisk 的新商業模式合約就顯示了其包含 420 億美元 RPO 及 4 億美元預付款。這種模式有助於提高產業的獲利穩定性，使其獲利能力能更長時間維持在高檔區間，進而支持更為穩健的估值水準。
產業估值邏輯轉變，對標科技基礎設施

考量到上述結構性轉變，高盛認為記憶體產業已逐步擺脫過去高度循環的商品屬性，轉型為 AI 時代不可或缺的戰略基礎設施。這與台積電 (TSMC) 在建立長期合作關係後，估值基準由景氣循環產業轉向科技成長股的歷史案例相似。因此，將產業估值邏輯從 P/B 轉向 P/E，更能反映記憶體企業因穩定現金流與長期成長潛力所帶來的價值。

閱讀紀錄

隱藏 →

此記錄會在頁面關閉後消失

高盛為何認為記憶體產業估值應從 P/B 轉向 P/E？

Loading

你覺得這篇文章有幫助嗎？

有幫助

沒幫助

回報問題

1

0

0

分享給好友