A股核心資產定價主軸，從何轉向何處？

Question

Accepted Answer

A股核心資產的定價邏輯已從「存量穩定現金流」轉向「增量科技成長」

中際旭創市值一度超越貴州茅台，標誌著資本市場對「核心資產」的定義正在發生結構性轉變。過去，穩定的現金流與品牌價值是權衡一家企業是否為核心資產的關鍵；然而，在AI時代對算力需求的爆炸性增長驅動下，具備高成長潛力的科技創新企業正迅速崛起，成為新的市場寵兒。
AI基建需求兌現，催生新一代核心資產

中際旭創的市值飆升，直接受益於AI基礎設施建設的實質性落地。作為連接GPU和交換機的關鍵零組件，800G及1.6T高速光模組的需求迎來爆發期。例如，根據預測，中際旭創在2025年的營收預計將達到382.4億元，年增長超過60%，歸母淨利潤更上看107.97億元，年增率接近109%。其今年第一季的獲利表現已超過2024全年水準，其中800G產品的持續放量和1.6T產品的即將商業化，是推動其業績高速增長的關鍵。這種由實際訂單和營收預期所支撐的成長動能，是市場重新定義核心資產的根本原因。
品牌價值與成長潛力之間的權衡

傳統的消費龍頭如貴州茅台，儘管擁有無可比擬的品牌壁壘和穩定的現金流（去年營收1688.38億元，淨利823.20億元），但在消費市場景氣度承壓的背景下，其增速呈現趨緩跡象。相較之下，中際旭創約90至100倍的滾動本益比，反映出市場願意為AI算力擴張週期中的高成長性支付顯著溢價。這顯示出，投資者對於「增量科技成長」的偏好，已超越了對「存量穩定現金流」的傳統認知，願意承擔更高的估值風險以換取潛在的超額收益。
科技迭代與地緣政治是潛在變數

儘管AI算力相關企業展現出強勁的成長動能，但其高估值的持續性仍面臨挑戰。全球雲端廠商的資本開支節奏、客戶集中度（例如輝達訂單佔比可能高達六成），以及中美科技摩擦等外部不確定性，都可能影響其業績表現。此外，光互連技術的快速演進，如CPO、LPO、OCS等新架構的出現，也可能重塑產業格局，對現有廠商的市場地位構成潛在威脅。因此，對於這些新興的科技成長型核心資產，其長期價值不僅取決於當前的訂單兌現能力，更需關注其在技術迭代和全球供應鏈重塑中的適應與演化能力。

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