Aletheia為何將美光估值從P/B模型改為P/E模型？

Question

Accepted Answer

Aletheia Capital 轉變美光科技估值模型，反映 AI 結構性需求驅動下的產業範式轉移。
從周期性標的到成長型科技公司的估值重構

Aletheia Capital 大幅上調美光科技（Micron Technology）目標價至 1,600 美元，其核心邏輯在於估值框架的根本性轉變。過去，市場普遍將美光視為典型的「周期性記憶體標的」，其估值主要依賴歷史峰值股價淨值比（P/B）模型。然而，Aletheia 認為，隨著人工智慧（AI）結構性需求的崛起，記憶體產業的性質已發生質變，不再是單純的周期性行業，而是具備成長潛力的科技公司。因此，機構建議採用基於 2027 年預期盈利的 10 倍本益比（P/E）模型進行評估，這標誌著估值思維從資產價值向未來盈利能力的轉移。
AI 結構性需求重塑記憶體產業價值鏈

此估值模型的轉變，根源於 AI 結構性需求對記憶體產業價值鏈的重塑。報告指出，AI 硬體系統的價值構成正經歷劇烈變化，記憶體在其中的佔比預計將顯著提升。若以 2025 年為基準，記憶體約佔 AI 硬體價值的 45%，但預計到 2027 年，這一比例將突破 70%，甚至在某些記憶體需求極高的伺服器機架中，佔比可能超過 90%。這種趨勢表明，AI 系統的瓶頸已從單純的運算能力轉移至存儲層面的突破，記憶體已從過去的配角躍升為 AI 系統中核心且價值最高的環節，其重要性與成長性與其他科技成長股相當。
預期盈利增長與產品 ASP 飆升支撐 P/E 模型應用

Aletheia Capital 之所以能採用 P/E 模型並給予高目標價，是基於對美光未來盈利能力的激進預測。該機構預計，到 2027 財年，美光的每股收益（EPS）將較目前增長 8.5 倍，到 2028 財年再擴張 1.8 倍，累計增幅可達 15 倍。此強勁的獲利預期，部分源於 DRAM 和高頻寬記憶體（HBM）產品平均售價（ASP）的持續飆漲。例如，預計 2026 年第三季伺服器 DRAM 的 ASP 將環比上漲 30% 至 40%，而 HBM 的 ASP 在 2027 年預計將較 2026 年翻倍以上。德國零售市場數據亦顯示 DDR5 價格在 2026 年 6 月已同比飆漲逾 400%，這些都為採用 P/E 模型提供了堅實的數據基礎。

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