MBS價格接近面額，為何迫使投資人頻繁調整避險部位？

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Accepted Answer

MBS價格接近面額，迫使投資人頻繁調整避險部位，進而放大市場波動
MBS價格接近面額是凸性敏感區域

當房貸抵押貸款證券 (MBS) 的價格接近其面額 (par) 時，意味著該證券對利率變動的敏感度會顯著增加。這主要是因為 MBS 的結構特性，特別是其嵌入的選擇權——即房貸持有人提前還款的權利。一般而言，當殖利率上升、MBS 價格下跌時，房貸持有人提前還款的意願降低，導致 MBS 的存續期間被動拉長。反之，當殖利率下降、MBS 價格上漲時，提前還款增加，存續期間縮短。在價格接近面額的區域，這種存續期間的變化會更加劇烈，使得 MBS 對利率的波動反應更為敏感，這也是「凸性」概念最為顯著的區域。
凸性避險機制與價格敏感度

MBS 投資者為了管理利率風險，通常會採用「凸性避險」(Convexity Hedging) 策略。這涉及賣出美國公債期貨或建立其他衍生品空頭部位，以對沖利率上升導致的 MBS 價格下跌風險。然而，當 MBS 價格接近面額時，其凸性敏感度會大幅提高。這意味著即使是微小的利率變動，也可能導致 MBS 價格出現較大的波動。為了維持其對沖部位的有效性，投資者必須更頻繁地監測和調整其避險部位，以確保其對沖比例與實際風險保持一致。
避險部位的頻繁再平衡加劇市場波動

這種頻繁的避險部位調整，或稱為「再平衡過程」，本身就可能成為市場波動的催化劑。當利率上升導致 MBS 價格下跌，投資者需要賣出更多公債期貨來對沖，這會進一步加劇公債的賣壓，推升殖利率。反之，當利率下降，MBS 價格上漲，投資者為了回補避險部位，可能需要買入公債期貨，這又會推升債券價格，壓低殖利率。這種順週期性的避險操作，會放大市場原有的趨勢，正如 Harley Bassman 所指出的，當價格接近面額時，投資人將被迫更頻繁調整避險部位，而這個再平衡過程本身就可能進一步放大市場波動。例如，高盛估計，在最近一次債市大跌後，MBS 投資人需要額外建立的避險部位，規模相當於約 400 億美元 10 年期美債，顯示相關資金流已足以對市場產生實質影響。

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