On Running訂單強勁，鈺齊-KY客戶集中度攀升有何風險？

Question

Accepted Answer

鈺齊-KY對On Running的依賴，恐成營運雙面刃

鈺齊-KY對單一客戶On Running的高度依賴，儘管短期內帶來顯著的營收成長動能，但潛藏著客戶集中度攀升的風險，一旦主要客戶需求轉弱或合作生變，鈺齊-KY的營運將面臨嚴峻挑戰。
第一大客戶佔比飆升，營運風險加劇

鈺齊-KY的營收高度仰賴主要客戶On Running，預計2025年On Running的營收佔比將成長逾五成，並在2026年上看25%。這種客戶集中度的快速攀升，意味著鈺齊-KY的營運表現將與On Running的市場表現和採購策略深度綁定。一旦On Running的銷售不如預期，或是其策略轉向其他供應商，都將直接衝擊鈺齊-KY的營收與獲利。
產能擴張與學習曲線，短期獲利承壓

為滿足On Running等客戶的強勁需求，鈺齊-KY正積極擴充產能，印尼齊樺廠與越南鈺騰廠預計於2025年下半年試產，產線數量也從原先預估的68條上修至71條。然而，產能的快速擴張伴隨著新廠的學習曲線效應，以及原物料波動導致的成本壓力，這在短期內將持續壓抑公司的毛利率。儘管公司預期下半年毛利率可望回溫，但這仍是營運穩定性的一大考驗。
資本支出峰值已過，轉向追求人均產值

鈺齊-KY的資本支出在2025年達到高峰24.46億元後，預計2026年將減半至約12億元，並在2027年轉向追求人均產值的成長。這顯示公司在經歷大規模擴張後，將進入一個更為穩健的營運階段，著重於提升現有產能的效率與獲利能力。然而，若未來客戶需求未能如預期般強勁，龐大的產能恐面臨利用率不足的風險，進而影響整體獲利表現。

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