SpaceX IPO首日狂飆，散戶搶進機構卻審慎，為何價差達29%？

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SpaceX IPO 首日股價表現分歧反映了市場對其未來潛力的不同解讀

SpaceX 在首次公開募股 (IPO) 首日展現強勁的股價表現，收盤價較發行價上漲約 19%，盤中最高漲幅更達 29%。然而，這份亮眼的成績單背後，卻隱藏著散戶投資人與機構投資人之間對公司估值的顯著價差。散戶的熱烈追捧與機構的審慎態度，反映了市場對於 SpaceX 未來盈利能力、技術風險以及整體商業模式評估的差異。
散戶的熱情與機構的理性

SpaceX 的 IPO 採用了較為特殊的固定價格模式，直接將發行價訂為每股 135 美元。此次 IPO 的一個顯著特點是，約有 30% 的發行股份分配給了散戶投資人，遠高於一般 IPO 的比例。這種安排顯然成功點燃了散戶的投資熱情，根據承銷團的統計，散戶的認購需求超過 1,000 億美元，整體超額認購逾 4 倍。這種強勁的散戶需求，在開盤時推動股價衝上 174 美元，盤中最高更觸及 175 美元，較發行價上漲約 29%。然而，值得注意的是，股價隨後從高點回落至約 160.65 美元，這顯示部分散戶在追價後進行了獲利了結。與此同時，原始資料指出，機構投資人對於 135 美元以上的估值，仍保持著一定程度的審慎態度，這也解釋了為何股價未能維持盤中最高漲幅。
財務結構與盈利能力的分歧點

SpaceX 儘管市值突破 2.1 兆美元，但從財務數據來看，公司目前仍處於整體虧損狀態。根據 2025 年的預測數據，公司預計營收為 186.74 億美元，但淨虧損高達 49.4 億美元。其中，Starlink 業務是目前唯一實現盈利的部門，其 2025 年營收預計為 113.87 億美元，營業利益為 44.23 億美元，營業利益率高達 38.8%。然而，平均每戶月收入 (ARPU) 從 2023 年的 99 美元下降至 2026 年第一季的 66 美元，顯示價格競爭可能對其獲利能力造成壓力。
兩大業務的潛在風險與機會

除了 Starlink 之外，SpaceX 的其他兩大業務——火箭與星艦，以及 xAI，是影響市場判斷的關鍵因素。火箭發射與星艦業務在 2025 年預計營收為 40.86 億美元，但仍將虧損 6.57 億美元。市場關注的焦點在於星艦能否如預期在 2026 年下半年開始執行商業軌道載荷任務，若時程延後，將直接衝擊整體估值模型。而 xAI 業務，儘管已與 Google 和 Anthropic 簽訂了龐大的算力租賃協議，總額接近 750 億美元，但其 2026 年第一季營業虧損高達 24.69 億美元，且太空資料中心的概念尚未經過商業驗證，其技術可行性與商業模式受到部分分析師的質疑，這構成了估值上的最大爭議來源。
華爾街對 SpaceX 未來的不同預期

市場對於 SpaceX 未來的評價存在明顯兩極。看多派，如 Oppenheimer，認為 SpaceX 是全球唯一擁有火箭、衛星網路、AI 模型、資料中心及工程人才的垂直整合 AI 平台，給予了積極的目標價。ARK Invest 甚至預期其市值將達到 2.5 至 3.1 兆美元。然而，看空派的觀點則較為保守。有「估值教父」之稱的 Aswath Damodaran 認為 SpaceX 的合理價值約為每股 100 美元，遠低於其發行價，並批評其潛在市場規模的預測過於樂觀。Morningstar 也指出，目前真正賺錢的僅有 Starlink，而 xAI 可能會持續燒錢。這種對公司未來發展潛力與風險的截然不同看法，是導致散戶與機構投資人之間出現顯著價差的主要原因。

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